Intrinsic value — Внутренняя стоимость

Определение внутренней стоимости компании и сравнение ее с рыночной ценой

Determination of the intrinsic value of the company and its comparison with the market price.

Автор: Багнюк Андрей Иванович, магистр корпоративных финансов и управления стоимостью бизнеса

Author: Andrey Bagnyuk, Master of Corporate Finance and Business Value Management

Научная статья опубликована в научном журнале «Вестник магистратуры» № 11-1(86) за 2018 год:

The scientific article was published in the scientific journal «Magistracy Bulletin» No. 11-1 (86) for 2018:

Аннотация на русском языке

Научно-исследовательская статья раскрывает философское понимание стоимости и цены, инвестиционное корпоративное финансовое понимание внутренней стоимости бизнеса, формулу для расчета внутренней стоимости бизнеса, основанной на расчете дисконтированных денежных потоков.

Annotation on English

This scientific and applied article reveals a philosophical understanding of value and price, an investment corporate financial understanding of the intrinsic value of a business, a formula for calculating the intrinsic value of a business based on the calculation of discounted cash flows.

Ключевые слова: управление стоимости бизнеса стоимость бизнеса, дисконтированные денежные потоки, инвестор, собственник, рыночная стоимость, корпоративные финансы, value based management, intrinsic value, market value, business owner, investor, price, value, value based management, big fool, discounted cash flows

Философское понимание стоимости и цены — value and price

Philosophical understanding of value and price

Оскар Уайльд в произведении «Веер леди Уиндермир» [1] дает определение цинику как человеку знающему всему цену (английский термин — Price)*, но незнающему стоимости (английский термин — Value):

“A man who knows the price of everything and the value of nothing”

В противоположность цинику, Оскаром Уальдом дано определение сентименталисту, как человеку, видящим абсурдную стоимость и не знающему рыночных цен:

“Sentimentalist… is a man who sees an absurd value in everything, and doesn’t know the market price of any single thing”.

*Примечание автора: Термин «стоимость», согласно Современному экономическому словарю имеет три определения [2]. Первое определение стоимости: стоимость — это цена товара. Второе определение стоимости: стоимость — это затраты денежных средств на приобретение товара. Третье определение стоимости: стоимость в трудовой теории — овеществленный в товаре труд, т. е. меновая стоимость. Согласно словарю «Economicus» [3] в дореволюционное и постсоветское время термин «Value» должен переводиться на русский язык как ценность, а в советское время данный термин переводился на русский язык исключительно как стоимость. Тем не менее в современном переводе книги Асвата Дамодарана Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов [4], профессора финансового дела в Школе бизнеса Леонарда Стерна Нью-Йоркского университета, переводчики термин “Value” переводят как стоимость [5]. В данной статье автор будет придерживаться переводу термина «Value» как «Стоимость».

Необходимо отметить, что рыночные цены подвержены колебаниям, прежде всего из-за того, что многие аналитики и инвесторы основываются на теории «Большего болвана» (Bigger Fool), согласно которой всегда найдется кто-то, кто купит дороже, чем заплачено предыдущим покупателем.

It should be noted that market prices are subject to fluctuations, primarily due to the fact that many analysts and investors are based on the theory of “Bigger Fool”, according to which there will always be someone who will buy more than paid by the previous buyer.

Но теория «Большего болвана» имеет также существенный недостаток, поскольку в нужный момент, для последующей продажи инвестиций по большей цене, может не найтись «Большего болвана», в связи с чем инвестор может получить убыток.

But the theory of the “Big Fool” also has a significant drawback, because at the right moment, for the subsequent sale of investments at a higher price, there may not be a “Big Fool”, in connection with which the investor can receive a loss.

Инвестиционное понимание внутренней стоимости бизнеса — intrinsic value и сравнение ее с рыночной ценой- market price

Investment understanding of the intrinsic value of a business and its comparison with the market price

Инвесторам, ценящим деньги, необходимо знать внутреннюю стоимость объектов инвестирования (Intrinsic Value), которая определяется через получении владельцами бизнеса чистого денежного потока, рассчитанного посредством системы дисконтированных денежных потоков (DCFF — Discounted Cash Flow of a Firm) и не зависящего от настроения различных групп инвесторов: «быков» — сторонников стратегии биржевой стратегии на повышение, «медведей» — сторонников

биржевой стратегии на понижение, «овец» — последователей биржевого тренда. Проводя сравнительный анализ внутренней цены компании с рыночной, можно определить ее переоцененность или ее недооцененность рынком:

IVF<ТMVF – внутренняя стоимость компании меньше рыночной стоимости, следовательно стоимость компании переоценена;

IVF>ТMVF – внутренняя стоимость компании больше рыночной стоимости, следовательно стоимость компании недооценена;

IVF=TMVF — внутренняя стоимость компании равна рыночной стоимости компании, следовательно, достигнут баланс, возможный только теоретически, при условии идеального рынка, на котором все инвесторы знают внутреннюю стоимость данной компаний,

где: IVF (Intrinsic Value of a Firm) — внутренняя стоимость компании, рассчитанная на основе дисконтированного денежного потока;

TMVF (Total Market of a Firm) — рыночная стоимость компании, рассчитанная на основе суммы произведения количества акций, находящихся в обращении, на рыночную цену акции и рыночной стоимости долга, т.е. совокупная рыночная стоимость компании определяется как сумма рыночных оценок капитала собственников и лендеров (Lenders) [6].

Investors who value money need to know the intrinsic value of investment objects (Intrinsic Value), which is determined by the business owners receiving the net cash flow calculated by the Discounted Cash Flow System (DCFF) and not dependent on the mood of various groups of investors. : «Bulls» — supporters of the strategy of the stock strategy to increase, «bears» — supporters of the stock strategy for a fall, «sheep» — followers of the stock trend. Conducting a comparative analysis of the internal price of the company with the market, you can determine its overvalued or undervalued market:

IVF <ТМVF — the intrinsic value of the company is lower than the market value, therefore the value of the company is overvalued;

IVF> TMVF — the intrinsic value of the company is greater than the market value, hence the value of the company is underestimated;

IVF = TMVF — teh intrinsic value of the company is equal to the market value of the company, therefore, a balance is reached, which is only possible theoretically, provided that there is an ideal market in which all investors know the intrinsic value of this company,

where: IVF (Intrinsic Value of a Firm) is the intrinsic value of the company, calculated on the basis of discounted cash flow;

TMVF (Total Market of a Firm) — the company’s market value, calculated on the basis of the sum of the product of the number of shares in circulation, the market price of the share and the market value of the debt, i.e. The aggregate market value of a company is defined as the sum of market estimates of the capital of owners and lenders (Lenders) [6]

В противоположность «Теории большого болвана» (Bigger Fool), внутренняя стоимость бизнеса, в понимании теории корпоративных финансов, основывается на конкретных характеристиках бизнеса, таких как величина ожидаемых денежных потоков, генерируемых бизнесом, их рост и имеющиеся риски.

In contrast to Bigger Fool Theory, in the understanding of corporate finance theory, the intrinsic value of a business is based on specific business characteristics, such as the amount of expected cash flows generated by the business, their growth and the risks involved.

Внутренняя оценка бизнеса основывается на нижеследующих предположениях.

Internal business valuation is based on the following assumptions.

Инвесторы вкладывают денежные средства в бизнес для получения компенсации за свои инвестированные денежные средства, при этом компенсация должна быть не меньше стоимости инвестированных средств, т.е. суммы, рассчитанной на основе безрисковой ставки привлечения денежных средств и премии за риск, связанной с ведением бизнеса.

Investors invest money in a business to get compensation for their invested money, and the compensation should be no less than the value of the invested funds, i.e. the amount calculated on the basis of the risk-free rate of raising funds and the risk premium associated with doing business.

Кроме того, инвесторы надеются на получение дополнительных денежных средств, превышающих стоимость привлеченных, а именно экономической прибыли.

In addition, investors are hoping to receive additional cash in excess of the cost of funds raised, namely, economic profit.

Если бизнес не приносит денег в текущем периоде и не ожидаются денежные потоки будущем (английский термин: Expected Cash Flow), то такой бизнес не имеет внутренней стоимости, рассчитанной на основе дисконтированных денежных потоков, а имеет лишь ликвидационную стоимость (английский термин: Liquidation Value), равную цене распроданного оборудования, зданий, земельных участков, которые могут быть использованы покупателями для ведения другого бизнеса, либо стоимость продажи другому инвестору, который сможет руководить данным бизнесом более эффективным способом (английский термин: Divestiture Value).

If a business does not make money in the current period and does not Expected Cash Flow, then such a business has no intrinsic value calculated on the basis of discounted cash flows, but only has a Liquidation Value, equal to the price of sold out equipment, buildings, land, which can be used by buyers to run another business, or the cost of sale to another investor who can manage this business in a more efficient way sob (English term: Divestiture Value).

Если бизнес имеет чистый отрицательный поток в текущем периоде, то у инвесторов должна быть уверенность в том, что ожидаемые денежные потоки, в будущем, смогут принести чистый денежный поток, превышающий стоимость привлеченных денежных средств, с обязательной компенсацией потерь в прошлом.

If a business has a net negative flow in the current period, then investors should have confidence that the expected cash flows in the future will be able to bring a net cash flow in excess of the cost of attracted cash, with mandatory compensation for losses in the past.

В том случае, если акционер не забирает причитающиеся ему деньги, в виде дивидендов, он продолжает инвестировать их в бизнес для последующего получения причитающегося ему дохода.

In the event that the shareholder does not take the money due to him, in the form of dividends, he continues to invest them in the business for the subsequent receipt of the income due to him.

Внутренняя стоимость бизнеса может быть рассчитана по формуле № 1:

(1)   \begin{equation*}  IV=\frac{FCF_1}{(1+WACC)}+\frac{FCF_2}{(1+WACC)^2}+...+\frac{TV}{(1+WACC)^n}\end{equation*}

где: IV (Intrinsic Value) — внутренняя стоимость компании, рассчитанная на основе дисконтированного денежного потока

FCF1,2 — свободный денежный поток для акционеров и лендеров (Lenders т. е. кредиторов процентных обязательств) до выплаты дивидендов, процентов по займам и тел кредитов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала;

TV (Terminal Value) — терминальная (остаточная) стоимость

(2)   \begin{equation*}  TV=\frac{FCF_n_+_1}{(WACC-g)}\end{equation*}

где g- норма дохода на свободные денежные средства

where g — is the rate of return on free cash

При прогнозировании будущих денежных потоков, для приведения ретроспективных данных за прошлые периоды к настоящему времени и для минимизации потерь от воздействия инфляции, необходимо производить инфляционную корректировку.

When forecasting future cash flows, to bring retrospective data for past periods to the present time and to minimize losses from the impact of inflation, it is necessary to make an inflation adjustment.

Наиболее простой корректировкой может послужить перевод данных, выраженных в мягкой валюте — российском рубле в более твердые валюты: USD или Евро, с учетом соответствующих показателей инфляции [7].

The simplest adjustment can be the transfer of data expressed in soft currency — the Russian ruble into more solid currencies: USD or Euro, taking into account the corresponding inflation indicators [7].

Собственникам бизнеса и инвесторам, для предотвращения обесценения вложенных ими денежных средств, рекомендуется понимать принцип управления стоимостью бизнеса (английский термин: Value Based Management, т.е. управления основанного на стоимости, сокращенное название — VBM), а по изменениям стоимости компании, можно оценивать эффективность работы генерального директора.

Business owners and investors are advised to understand the principle of cost management of a business (English term: Value Based Management, i.e., value-based management, abbreviated name — VBM) to prevent the depreciation of the money invested by them CEO performance.

В Российской Федерации компании, деятельность которых направлена на производство и реализацию продукции для внутреннего рынка, как правило, теряют свою внутреннюю стоимость из-за снижения стоимости национальной валюты по отношению к твердым валютам.

In the Russian Federation, companies whose activities are aimed at the production and sale of products for the domestic market, as a rule, lose their intrinsic value due to the decline in the value of the national currency in relation to hard currencies.

И наоборот, компании с деятельностью, направленной на производство и реализацию продукции для экспорта в дальнее зарубежье, с реализацией товаров (работ, услуг) за доллары США и Евро, как правило, повышают свою стоимость, имея, кроме того, существенное преимущество перед компаниями других стран, что подтверждается эмпирическим исследованием автора, в более ранней публикации [8].

Conversely, companies with activities aimed at the production and sale of products for export to foreign countries, with the sale of goods (works, services) for US dollars and Euros, as a rule, increase their value, having, in addition, a significant advantage over other companies countries, as evidenced by the empirical study of the author, in an earlier publication [8].

Таким образом, в настоящей статье раскрыто философское понимание стоимости и цены, инвестиционное понимание внутренней стоимости компании (Intrinsic Value) и сравнение ее с рыночной стоимостью (Market Value).

Thus, this article discloses a philosophical understanding of value and price, an investment understanding of the Intrinsic Value of a company and its comparison with a Market Value.

В последующей статье будет приведена аргументированная необходимость управления стоимостью бизнеса в качестве ответов на доводы оппонентов данного финансового инструмента.

The following article will provide a reasoned need to manage the value of the business as answers to the arguments of the opponents of this financial instrument.

Библиографический список

Bibliographic list

1. Wilde, Oscar. Lady Windermere’s Fan. London: Nick Hern Books, 2005.

2. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б., «Современный экономический словарь», 6-е издание, переработанное и дополненное// М. ИНФРА-М, 2011

3. Economicus (En-Ru) Большой англо-русский словарь по экономике и менеджменту // ABBY, 2007, ООО «Экономикус», 2007, 111500 статей.

4. Aswath Damodaran, Valuation. Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset: John Wiley&Sons, Inc. Hoboken, New Jersey, 2012

5. Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов //М.: Альпина Паблишер, 2018 — 1316с.

6. Ковалев В.В.,Финансовый менеджмент: Теория и практика — М.: Проспект, 2017-1104с.

7. М. А. Эскандарова, М.А. Федотова, Оценка стоимости бизнеса, М.:КНОРУС, 2015.-320 с.

8. Багнюк А.И., Эмпирическое исследование факторов, влияющих на рыночную капитализацию компаний в современных условиях, Вестник Магистратуры. 2018 №6-1(81).